近來風靡融資租賃界的“內保外貸”模式或將面臨來自外管局的收緊壓力，據一位接近外管局的人士透露，由于外管局擔心這一模式可能導致較大規模的跨境資金流動沖擊，不利于國際收支平衡，因此，或將加強監管，調整外債管理政策。

　　政策風向有變？

　　根據國家外管局發布的外債登記管理操作指引，外商投資租賃公司對外借款，應根據外商投資租賃公司提供的上年度經審計的報表，計算出上年度末風險資產總額（A），再計算凈資產的10倍（B），然后將（B-A）作為新年度期間該公司可新借外債的余額的最高限額。借用外債形成的資產全部計算為風險資產。

　　據相關人士透露，在計算新年度可新借外債余額的最高限額時，未來或將由凈資產的10倍大幅壓縮，或者規定融資租賃公司通過內保外貸模式融的外資禁止用于售后回租業務。

　　通常來說，融資租賃公司借入外債的模式主要有幾種：一是融資租賃公司直接向境外關聯公司或母公司舉借外債，通常此類公司在境外有實體經濟背景，且境外境內均有從事制造業的實體公司；二是境內公司在境外設立經營平臺公司，境外公司在境外上市或通過發債籌集資金后再貸給境內公司。

　　但是前兩者的門檻相對較高，畢竟在境外有關聯公司或者母公司，而且二者都有實業背景的融資租賃公司比較少，而在境外上市或者發債也并不容易。因此，近來更多的外資融資租賃公司利用境內銀行對中資企業的授信，為外資融資租賃公司舉借外債提供人民幣或外幣的對外擔保，也就是所謂的“內保外貸”。具體來說，境外金融機構以境內銀行開出的融資性保函為擔保條件，向境內注冊的外資租賃公司發放外債貸款，租賃公司再與境內用款客戶辦理租賃融資/售后回租業務。這一模式的市場機會在于借用外資租賃公司的外債額度，從境外融資為境內用款客戶獲得低成本資金。

　　這種模式從去年以來頗受歡迎，一直以來，由于發達國家在經濟危機后一直保持了相對較低的利率水平，而國內的信貸政策則一直相對較緊，因此就給國內外的資金套利提供了空間。從實踐操作層面上看，由于人民幣的對外擔保不納入擔保余額指標控制，加上存在對境內企業的授信，境內銀行通常愿意開具保函。而隨著外商投資融資租賃公司的監管權下放，成立外資融資租賃公司變得更加容易，各地外資融資租賃公司如雨后春筍般出現，因此，也就提供了更多的海外借債平臺。

　　融資難仍不容忽視

　　對于監管政策可能存在的調整，上海一家融資租賃公司的財務總監對記者表示：“一直有傳言，我也相信將來一定會有所調整。至于怎么調整，真的不好說。”業內的猜測并不是沒有道理。事實上，外管局對于融資租賃內保外貸模式的風險注意已經很久。

　　今年國家外管局上海市分局一位工作人員的文章就提及了外資融資租賃公司內保外貸模式對熱錢涌動起到了推波助瀾的作用，因此建議適當調減租賃公司的外債規模，比如，可以考慮將原采用的按照風險資產倒算外債規模，改變為明確其借用外債規模與其注冊資本或凈資產的一個比例，且要求注冊資本須全部到位；不得利用外債資金從事售后回租及購買租賃資產等業務；此外還包括按照資金的實際需要借入外債或者要求用于一年期以上租賃項目的只能借入中長期外債，實施期限匹配，但允許中長期外債按余額管理等。

　　記者向該工作人員求證前述可能存在的外債政策調整，該工作人員回答“不方便接受記者提問，無可奉告”。

　　事實上，國內一些銀行已經對于外資融資租賃公司主導的內保外貸模式比較謹慎。一家銀行的內部文件中顯示，與傳統的內保外貸業務相比，該業務模式涉及的當事人比較多，操作環節繁雜，相應的法律關系復雜。該銀行要求參與的融資租賃公司必須符合“成立時間超過3年，實繳資本人民幣3億元”等硬性指標，同時原則上要求須繳存不低于保函項下融資租賃總金額10%的保證金，用于彌補匯率、利率以及其他可能的風險。

　　同時，該文件強調“對售后回租項目，須監控租賃公司直接將款項劃付給保函申請人（境內用款企業/承租人），同時還需監控售后回租款項的使用符合申報和審批的用途。”

　　作為國內外資融資租賃公司內保外貸模式最早的創立和倡導者之一，聚賢閣融資租賃服務公司董事長秦國勇在接受記者采訪時表示，與貿易融資不同，外資融資租賃公司的內保外貸模式的參與方都是國內比較有實力的大型國企，而且有真實的貿易背景，要想成為熱錢的通道并不容易。但是他同時承認，“由于市場情況發生變化，跟今年年初相比，內保外貸模式的凈利差空間也在縮小，從過去的2%以上收縮到現在的1%左右。”

　　隨著海外人民幣利率上升，借人民幣跨境優勢不再。不過，美元借款依然相當有吸引力，據業內人士介紹，日前在上海自貿區內剛剛完成一筆一年期3億美元內保外貸，利率成本為2.6%，加上通道費、利息稅綜合成本等不超過4%，低于國內短期融資水平，不過要適當考慮匯率風險。

　　無論如何，倘若監管層確實收緊內保外貸模式，那么融資租賃公司的海外融資渠道恐怕將大大收窄。或許不久以后，融資難的問題將再度考驗融資租賃公司。

　　新金融記者 盛長琳

　　作者：盛長琳