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“PE+上市公司”的小船會(huì)翻嗎？
來源： 時(shí)間：2016-06-17 10:35:48 瀏覽：
近幾年，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展陷入困境，大量企業(yè)嘗試通過兼并重組進(jìn)行市值管理，或者實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大文化、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興產(chǎn)業(yè)成為熱門的并購(gòu)標(biāo)的。但是，通過概念炒作以推升股價(jià)的并購(gòu)也混雜其中，對(duì)此，監(jiān)管層近期針對(duì)部分行業(yè)并購(gòu)的審核開始收緊。
據(jù)悉，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停上市公司跨界定增，涉及到互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR 四個(gè)行業(yè)。同時(shí)，這四個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重組和再融資也被叫停。知情人士透露，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司發(fā)展實(shí)業(yè)，例如水泥企業(yè)可以定增跨界做光伏產(chǎn)業(yè)，但做游戲行業(yè)就會(huì)被禁止。
新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成為熱門
去年起，隨著國(guó)企改革、鼓勵(lì)上市公司兼并重組的一系列政策落地，一批上市公司通過兼并重組進(jìn)行市值管理。同時(shí)，目前新股審核發(fā)行謹(jǐn)慎，注冊(cè)制推進(jìn)緩慢，戰(zhàn)略新興板也面臨流產(chǎn)。這使部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求被并購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)資本退出，也為市場(chǎng)貢獻(xiàn)了一大批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，推動(dòng)上市公司的收購(gòu)熱情。轉(zhuǎn)自匯域國(guó)際。
根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2016 年第一季度，上市公司宣布開始的兼并重組案例有2,879 起（以首次公告數(shù)目為準(zhǔn)），同比增長(zhǎng)63.2%，比2014 年同期增長(zhǎng)了193.5%。
在并購(gòu)行業(yè)方面，大文化、互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)，成為上市公司熱門并購(gòu)標(biāo)的，主要的原因，一方面是在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)發(fā)展迅速，行業(yè)日趨成熟，大公司開始通過兼并重組，實(shí)現(xiàn)涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游的集團(tuán)化運(yùn)作。
另一方面，大量傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)在發(fā)展陷入困境的情況下，尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大文化、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)，由于其較高景氣度，獲得了更多轉(zhuǎn)型企業(yè)的青睞。同時(shí)，部分已轉(zhuǎn)型企業(yè)也獲得了不錯(cuò)的股價(jià)表現(xiàn)，如中南重工(002445,股吧)，通過收購(gòu)文化產(chǎn)業(yè)使得市值的增長(zhǎng)一度超過10 倍，催生了更多相關(guān)的轉(zhuǎn)型資本運(yùn)作和概念炒作行為。
嚴(yán)控四大行業(yè)收購(gòu)
目前，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)針對(duì)大文化、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域的并購(gòu)熱情趨高，僅IP、影視類領(lǐng)域，2015年就發(fā)生相關(guān)并購(gòu)42 起，其中9 起都來自傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的跨界轉(zhuǎn)型并購(gòu)，還有10 起并購(gòu)的發(fā)起方來自服裝、玩具等影視下游制造業(yè)企業(yè)。政策的發(fā)布無疑將對(duì)此類并購(gòu)產(chǎn)生重大影響。
同時(shí)，針對(duì)四大行業(yè)的定增、并購(gòu)限制可能不僅針對(duì)跨界并購(gòu)，行業(yè)內(nèi)的兼并重組也將受到來自監(jiān)管層更加嚴(yán)格的審核。如唐德影視計(jì)劃收購(gòu)愛美神，收到深交所發(fā)出的問詢函，要求唐德影視說明被并購(gòu)方估值依據(jù)，并進(jìn)行重大風(fēng)險(xiǎn)提示。
另外，由于大量殼資源來自經(jīng)營(yíng)狀況欠佳的傳統(tǒng)企業(yè)，政策的變化對(duì)于希望借殼登陸資本市場(chǎng)的四大行業(yè)企業(yè)，也是一個(gè)重大打擊。
目前，大文化產(chǎn)業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的跨界并購(gòu)，在國(guó)內(nèi)整體并購(gòu)市場(chǎng)占比較高，叫停四大行業(yè)的跨界定增、并購(gòu)，對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)而言短期形成利空。同時(shí)，VC/PE 機(jī)構(gòu)的退出渠道也將收窄，未來預(yù)計(jì)更多的企業(yè)將尋求通過IPO 或掛牌新三板，實(shí)現(xiàn)資本退出。
政策的心思猜對(duì)了嗎？
2015 年8 月，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)四部委，曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購(gòu)股份的通知》，在并購(gòu)重組監(jiān)管中，將進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，擴(kuò)大并購(gòu)重組取消行政審批的范圍，簡(jiǎn)化審批程序。
此次監(jiān)管層對(duì)四大行業(yè)跨界定增、并購(gòu)的叫停，實(shí)質(zhì)上是對(duì)相關(guān)兼并重組鼓勵(lì)政策的補(bǔ)充，對(duì)于正常兼并重組監(jiān)管的簡(jiǎn)政放權(quán)，預(yù)計(jì)仍是發(fā)展的方向。
此次的新政并非是對(duì)跨界并購(gòu)整體的限制，而是針對(duì)股價(jià)炒作行為的警示。在供給側(cè)改革、產(chǎn)能優(yōu)化的大背景下，通過兼并重組推動(dòng)資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，依舊是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流方向。
目前，市場(chǎng)跨界定增存量依舊較多，特別是落后產(chǎn)能企業(yè)，未來這些企業(yè)依舊可以通過向非上述四大行業(yè)的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。但是目前除四大行業(yè)外，尚無政策明確跨界并購(gòu)的限制范圍，未來傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)兼并醫(yī)藥、IT 等領(lǐng)域的跨界并購(gòu)是否將遭遇審核收緊，仍是個(gè)未知數(shù)。
對(duì)游戲、影視、VR 等領(lǐng)域的并購(gòu)限制，也不意味著國(guó)家對(duì)大文化產(chǎn)業(yè)積極推動(dòng)發(fā)展態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)，買方的減少可能將對(duì)行業(yè)內(nèi)標(biāo)的估值產(chǎn)生不利影響，但同行業(yè)間正常的產(chǎn)業(yè)整合行為目前仍然暢通。
